Muitas vezes o empresário se pergunta: devo investir recursos próprios ou buscar capital de terceiros? O que é mais vantajoso: recorrer ao capital próprio ou buscar financiamento em bancos, financeiras, emissão de dívida etc.? Se houver investimento de terceiros a empresa irá valer mais do que se ela for financiada somente pelo capital dos sócios? Segundo a teoria financeira tradicional, existe um ponto ideal da relação entre capital próprio e de terceiros na composição da Estrutura de Capital de cada empresa. E neste ponto a empresa tem seu valor máximo no nível de operação em que ela se encontra.
Apesar de muitos imaginarem que o capital próprio é menos oneroso que o de terceiros, isso não é verdade. “Simplisticamente” falando, em Finanças o custo do capital próprio segundo o modelo CAPM[1], é calculado pela taxa livre de risco somada ao coeficiente beta multiplicado pelo prêmio de risco. Já o custo do capital de terceiros é o juros pago pelo montante recebido. Há várias abordagens para calcular o custo do capital de terceiros. Uma muito utilizada (mas menos precisa) é a divisão da despesa com juros do resultado corrente pela dívida bruta. Outra, chamada Yield to Maturity refere-se a calcular o custo da dívida até o seu vencimento ajustando pelo benefício fiscal. Outra ainda, indica calcular o custo da dívida por meio de rating de empresas do segmento, com risco semelhante, ajustando-o pelo benefício fiscal.
O custo do capital de terceiros é “mais barato”, pois contém somente o risco financeiro e não o risco econômico do negócio. Assim, não estaria envolvido no risco da operação da empresa, o risco advindo do mercado, concorrentes, tecnologia, regulação etc. Ademais, o capital de terceiros conta com um benefício fiscal, o qual proporciona um abatimento no pagamento de IR e CSLL contribuindo para que ele seja menos oneroso.
Sendo o capital de terceiros “mais barato” que o próprio, por que não capitalizar a empresa com o máximo possível deste capital? Porque o custo do capital vai aumentando conforme aumenta-se o endividamento e consequentemente o risco. O emprestador do recurso vai exigindo um retorno cada vez maior a medida que alavancagem[2] aumenta. Assim, há um ponto ótimo para a utilização do capital de terceiros, há um ponto ótimo para a alavancagem, porque ultrapassado este ponto o benefício de usar o capital de terceiros (mais barato) é ultrapassado pelo aumento do risco causado pela sua utilização. Este ponto é encontrado fazendo-se simulações de cálculo do custo de capital médio pelo método WACC[3] com as diversas proporções entre os tipos de capital.
Para finalizar, a Estrutura de Capital ótima é aquela que corresponde a proporção ideal, entre capital próprio e de terceiros, a proporção que representará o menor custo de capital médio da empresa (WACC). Com isso, na avaliação de seu valor, quando forem trazidos os fluxos de caixa a valor presente descontados pelo custo de capital médio, este valor será o máximo, o maior possível, dentro daquele nível de operação. Adotar a Estrutura de Capital ideal minimizando o custo médio de capital é maximizar o valor da empresa!
[1] Cost of Asset Pricing Model (CAPM) em português Modelo de Precificação de Ativos, é uma forma de cálculo desenvolvida por William Sharpe na década de 60, muito utilizada até hoje para encontrar-se o preço de um ativo. [2] Alavancagem financeira é a proporção de capital de terceiros frente ao capital próprio. [3] Weighted Average Cost of Capital (WACC) em português, Custo Médio de Capital Ponderado é uma fórmula para calcular o custo médio do capital da empresa ponderado pela estrutura de capital que ela possui. Ela resulta no custo médio dos recursos da empresa, em outras palavras, resulta no retorno esperado que ela pague aos seus credores.
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